收入端，SW 生物医药 461 家 A 股上市公司（剔除 ST 和北交所个股），2024 年总营业收入 达 24640 亿元，同比增速为-0.7%，与 2020-2022 年增速均高于 8.0%相比，2023-2024 年营 收增速放缓主要是受后疫情时代需求常态化、带量采购、医保谈判等多重因素影响。2025 年前三季度 461 家上市公司总营业收入合计约 18380 亿元，同比下降 1
收入端ღ★✿，SW 生物医药 461 家 A 股上市公司（剔除 ST 和北交所个股）ღ★✿，2024 年总营业收入 达 24640 亿元ღ★✿，同比增速为-0.7%ღ★✿，与 2020-2022 年增速均高于 8.0%相比ღ★✿，2023-2024 年营 收增速放缓主要是受后疫情时代需求常态化ღ★✿、带量采购ღ★✿、医保谈判等多重因素影响ღ★✿。2025 年前三季度 461 家上市公司总营业收入合计约 18380 亿元ღ★✿，同比下降 1.3%ღ★✿。 二级子行业板块中ღ★✿，2025 年前三季度医疗服务（同比增长 3.8%）和医药商业（同比增长 0.7%）收入同比实现正增长ღ★✿，而其余细分子板块收入同比下降ღ★✿，化学制药（-1.6%）ღ★✿、医疗 器械（-2.3%）ღ★✿、中药（-3.9%）ღ★✿，生物制品板块收入增速最低ღ★✿，2025 年前三季度收入同比增 速约-13.8%ღ★✿。
利润端含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿， SW 生物医药板块（461 家 A 股上市公司）归母净利润总额由 2023 年 1640 亿元 下滑至 2024 年 1440 亿元ღ★✿，同比下降 12.0%ღ★✿，2021 年至 2023 年归母净利润同比增速持续回 落ღ★✿，2024 年起增速修复ღ★✿，同比下降幅度收窄ღ★✿，2025 年前三季度归母净利润约 1410 亿元ღ★✿， 同比下降 1.6%ღ★✿。 二级子行业中贝斯特全球最奢华游戏官网ღ★✿，ღ★✿，2025 前三季度各子行业增速分别为医疗服务（+35.7%）ღ★✿、医药商业(+5.4%)ღ★✿、 化学制药（-0.3%）ღ★✿、中药Ⅱ（-1.0%）ღ★✿、医疗器械（-14.1%）ღ★✿、生物制品（-27.5%）ღ★✿。
单季度营收角度分析ღ★✿：主要受到医药集采ღ★✿、医保控费等供给侧改革政策的常态化影响ღ★✿，2025 年 Q1ღ★✿、Q2ღ★✿、Q3 各季度营收总额分别为 6070 亿元贝斯特全球最奢游戏手机ღ★✿，ღ★✿、6190 亿元ღ★✿、6120 亿元ღ★✿，同比增速分为 -4.1%贝斯特全球最奢ღ★✿、-0.8%ღ★✿、1.2%ღ★✿，单季度同比增速持续修复ღ★✿。
三级子板块中ღ★✿，2025 年前三季度疫苗板块收入同比下降幅度最大ღ★✿，2025 年前三季度收入 同比下降 37.2%含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿，其他同比下降的子板块ღ★✿，诊断服务（-16.5%）ღ★✿、体外诊断（-14.5%）ღ★✿、原 料药（-7.6%）ღ★✿、中药（-3.9%）ღ★✿、化学制剂（-0.3%）ღ★✿、医疗设备（-0.2%）ღ★✿；同比增长的板块 有医疗研发外包（+12.2%）ღ★✿、其他生物制品（+8.7%）ღ★✿、其他医疗服务（+4.1%）ღ★✿、医疗耗材 (+0.9%)ღ★✿、线.3%）ღ★✿。 化学制剂ღ★✿，因存量业务仿制药集采降价而创新药增长ღ★✿，2020 年因新冠疫情短期负增长之 后ღ★✿，2021-2024 年持续保持整体正向平稳增长ღ★✿，2025 年增速回落ღ★✿。 原料药ღ★✿，在 2021Q1 增速冲高（基数及下游备货和涨价等原因）之后持续回落ღ★✿，在 2023 年报呈现总收入负增长ღ★✿，2024 年增速修复后 2025 年进一步回落ღ★✿。 疫苗ღ★✿，在新冠疫苗和 HPV 等大品种带动下ღ★✿，2020 年下半年到 2022 年高速增长后ღ★✿，2023 年增速回落ღ★✿，2024 年因反腐及行业竞争格局恶化和终端需求不足等原因ღ★✿，2024 年首次进 入同比负增长态势ღ★✿，2025年负增长进一步加剧ღ★✿，前三季度行业总收入增速同比下降37.2%ღ★✿。 血液制品ღ★✿，在经历 2021-2023 年较好增长之后ღ★✿，2024 年增速降至 2.1%ღ★✿，2025 年因价格端承 压ღ★✿，前三季度同比增长 0.3%ღ★✿，其中上半年同比增速为负ღ★✿。 其他生物制品ღ★✿，因神州细胞ღ★✿、荣昌生物ღ★✿、君实生物等生物创新药企业主产品上量ღ★✿，行业增 长较好ღ★✿，2025 年前三季度同比增速 8.7%ღ★✿。 医院研发外包ღ★✿，经过 2019 年至 2022 年高歌猛进的快速发展态势后ღ★✿，下游创新药投融资景 气降低含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿，2023 年下半年行业进入负增长态势ღ★✿，2024 年全年同比下降 4.6%ღ★✿，2025 年企稳反 转且前三季度增速修复至 12.2%ღ★✿，成为增长最快的细分板块ღ★✿。 诊断服务ღ★✿，新冠核酸检查大幅拉动了 2020-2022 年收入增长ღ★✿，2023 年消化新冠基数后ღ★✿，2024 年因行业竞争加剧且 IVD 集采降价和院内 DRGs 政策影响ღ★✿，收入端依然承压表现为负增 长ღ★✿，2025 年负增长进一步持续ღ★✿。 医院ღ★✿，2020 年和 2022 年疫情管控期间受影响ღ★✿，2021-2023 年疫后修复ღ★✿，2024 年进入常态化增长态势ღ★✿，但受宏观大环境影响ღ★✿，增速较低ღ★✿，2024 年及 2025 前三季度增速分别为 1.2%和 0.4%ღ★✿。
体外诊断ღ★✿，IVD 行业因 2020-2022 年新冠检测高基数ღ★✿，及企业盈利后扩张供给大幅增多ღ★✿， 叠加院内常态化业务开始集采降价ღ★✿，IVD 板块在 2023 年消化新冠核酸检查高基数而同比 大幅负增长ღ★✿，2024 年收入总额为-5.2%的负增长ღ★✿。2025 年因 DRGS 住院部分检测量承压的 同时检测降价行业进一步承压ღ★✿，前三季度同比下降 14.5%ღ★✿。 医疗耗材贝斯特全球最奢ღ★✿，在 2020 年受口罩及手套等全球新冠刚需产品拉动高增长之后ღ★✿，自 2022 年开始 同比负增长ღ★✿，2024 年同比增速已经转正ღ★✿，进入正增长态势ღ★✿，2025 年增速小幅回落ღ★✿。 医疗设备ღ★✿，近年来受益于疫情ღ★✿、贴息贷款ღ★✿、进口替代ღ★✿、国债支持医疗设备更新等因素ღ★✿， 2020-2023 年行业增长持续高景气ღ★✿，2024 年因医疗反腐及上年高基数（贴息贷款拉动的订 单）ღ★✿，2024 年首次同比 1%负增长ღ★✿，2025 年前三季度同比增长收窄至 0.2%ღ★✿，逐步走出右侧含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿。 医药流通行业贝斯特全球最奢ღ★✿，2023 年上半年因疫情末需求和呼吸道疾病增多ღ★✿，2023 年营收增长高于往 年ღ★✿，2023 年高基数上ღ★✿，2024 年增长低迷ღ★✿。2025 年一季度出现负增长ღ★✿，但前三季度整体同 比增速已经修复至 0.7%ღ★✿。 线 年增速回 落且一季度呈现负增长ღ★✿，前三季度同比增长 0.7%ღ★✿。 中药ღ★✿，2023 年上半年高基数下ღ★✿，2024 年增长承压ღ★✿，同比 4.4%负增长ღ★✿，2025 年前三季度同 比下降 3.9%ღ★✿，持续负增长ღ★✿。
单季度利润角度分析ღ★✿：2025 年 Q1ღ★✿、Q2ღ★✿、Q3 各季度的利润总额同比增速分别为-8.5%ღ★✿，1.7%ღ★✿， 3.5%ღ★✿，业绩同比增速先抑后扬ღ★✿，有企稳态势ღ★✿。
三级子板块中ღ★✿，归母净利润总额实验动物ღ★✿，ღ★✿，2025 年三季报同比增长的有医疗研发外包（+56.8%）ღ★✿、 其他生物制品（+31.2%）ღ★✿、线.1%）ღ★✿； 同比负增长的细分方向有诊断服务（-238.7%）ღ★✿、疫苗（-77.2%）ღ★✿、体外诊断（-26.4%）ღ★✿、血 液制品（-24.0%）ღ★✿、医疗设备（-16.3%）ღ★✿、其他医疗服务（-16.0%）ღ★✿、原料药（-11.0%）ღ★✿、医院 （-9.4%）ღ★✿、医疗耗材（-2.1%）ღ★✿、中药（-0.9%）ღ★✿。
销售毛利率方面ღ★✿，SW 医药生物行业整体毛利率自 2022Q1 高位持续下降含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿，2025 前三季度 SW 医药生物行业整体毛利率下降至 32.3%ღ★✿。 细分子行业中贝斯特全球最奢ღ★✿，生物制品的毛利率水平最高ღ★✿，2025 年因生物制品类创新药盈利提升ღ★✿，毛 利率提升至 60.2%ღ★✿；医疗器械行业毛利率从 2022Q1 的 61.5%的最高水平持续回落至 2025 三季报的 48.0%ღ★✿；医药商业毛利率整体保持稳定ღ★✿，中药板块在 2023Q1 因新冠疫情需求短 期激增带来毛利率短期冲高后回落ღ★✿，医疗服务子行业毛利率显著回升ღ★✿，2025 前三季度为 39.1%ღ★✿，化学制药板块因为创新药收入占比提升毛利率提升至 50.6%ღ★✿。
销售净利率分析ღ★✿，2025 前三季度的净利率为 8.0%ღ★✿，跟 2023 年到 2024 年水平保持基本持 平ღ★✿。细分子行业中ღ★✿，医疗器械板块的净利率由 2022Q1 的 37.2%高位回落至 2025 三季报的 15.0%ღ★✿，跟疫情之前的水平相当ღ★✿。生物制品的净利率水平下降至 11.6%ღ★✿；医疗服务的净利率水平自 2024Q4 触底 8.9%后ღ★✿，2025 年三季报修复到 15.7%;中药板块净利率 2025 三季报 为 11.9%ღ★✿，较 2024 年同期回升;医药商业板块净利率整体保持稳定ღ★✿。
1.2. 医药板块估值ღ★✿：整体估值依然底部区域ღ★✿，创新药受益于 BD 预期带动 25 年上半年行情
SW 生物医药行业的动态市盈率为 29.52 倍含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿，在 SW31 个一级子行业中ღ★✿，排名第 10 位核酸检测ღ★✿！ღ★✿。
2023 年年初至 2025 年 11 月 20 日 SW 生物医药二级子行业中ღ★✿，医疗服务板块跌幅最大ღ★✿， 跌幅 25.57%ღ★✿；生物制品板块跌幅 25.88%ღ★✿；化学制药板块表现最好ღ★✿，至今涨幅 28.00%含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿。 子行业估值ღ★✿：SW 生物医药二级子行业中ღ★✿，化学制药估值 33.89 倍ღ★✿，中药估值为 22.33 倍ღ★✿， 医疗服务板块估值 28.38 倍ღ★✿；医疗器械估值为 33.65 倍ღ★✿；医药商业估值最低为 15.81 倍含羞草实验研究所入口免费网站直接进ღ★✿。
2024 年基本医保参保 13.26 亿人ღ★✿，参保率巩固在 95%ღ★✿。当年基金总支出达到 2.97 万亿元ღ★✿。 基本医保总体筹资水平不高ღ★✿，人均筹资仅 1070 元ღ★✿，其中约 2/3 来自财政补助ღ★✿。而随着医 药技术创新发展和医疗服务水平提升ღ★✿，一些临床效果显著ღ★✿、创新程度高的药品因超出基本 医保保障支付能力暂时无法纳入保障范围ღ★✿。同时ღ★✿，随着经济社会发展ღ★✿，近年来我国商业保 险市场也呈现快速增长趋势ღ★✿。商业健康保险在保障水平和保障效能上有较大的发展空间ღ★✿。
2025 开年创新药支付端迎重磅突破ღ★✿： 医保丙类目录聚焦“创新程度很高+临床价值大+患者获益显著”ღ★✿。今年 1 月 9 日ღ★✿，国家医 保局召开支持创新药发展企业座谈会贝斯特全球最奢ღ★✿，与部分医药企业交流创新药发展情况贝斯特全球最奢ღ★✿，听取对医保 部门支持创新药发展的意见建议ღ★✿。1 月 17 日ღ★✿，国家医保局举行“保障人民健康ღ★✿，赋能经 济发展”主题新闻发布会ღ★✿，明确表示将于 2025 年年内发布第一版医保丙类药品目录ღ★✿，聚 焦创新程度高ღ★✿、临床价值显著的药品ღ★✿。 2025 国谈商保创新药目录价格协商首次登场ღ★✿： 商保创新药目录是由国家医保局主导制定的商业健康保险药品目录ღ★✿，聚焦创新程度高ღ★✿、临 床价值显著但超出基本医保保基本定位的药品ღ★✿，如 CAR-T 疗法ღ★✿、基因治疗药物等ღ★✿，将 于 2025 年首次发布ღ★✿，与医保目录同步申报调整ღ★✿，采用价格保密协商机制ღ★✿，旨在为高价创 新药提供商业支付路径ღ★✿，形成医保与商保互补的多层次保障体系ღ★✿。 据国家医保局 8 月 28 日公告ღ★✿，2025 年商保创新药目录有 121 个药品通用名通过形式审查ღ★✿， 其中ღ★✿，同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有 79 个ღ★✿。实际现场价格协商环节有 24 款创新药进入价格协商贝斯特全球最奢ღ★✿，最终的目录拟于 12 月第一个周末发布ღ★✿。
24 款参与价格协商的创新药基本以大病和罕见病原研药为主ღ★✿。参与本轮价格协商的 24 款 创新药ღ★✿，其遴选标准清晰聚焦于临床价值与支付痛点ღ★✿，基本以肿瘤ღ★✿、自身免疫等重大疾病 以及高值罕见病的原研药为主ღ★✿，包括纳基奥仑赛注射液ღ★✿、阿基仑赛注射液等 CAR-T 疗法ღ★✿， 山东新时代旗下盐酸沙丙蝶呤片等罕见病用药ღ★✿。
