康龙化成(300759) 康龙绍兴顺利通过美国FDA现场检查，商业化生产质量体系与国际接轨 继2025年4月宁波原料药生产车间通过美国FDA现场检查后，近日子公司康龙绍兴原料药商业化生产基地首次通过美国FDA新药批准前检查，标志着公司质量体系已与国际接轨，具备持续为美国乃至全球市场提供商业化创新药原料药资质，助力板块由研发向商业化生产推进。2025H1公司实现营业收入64.41亿元，同
康龙化成(300759) 康龙绍兴顺利通过美国FDA现场检查ღ✿，商业化生产质量体系与国际接轨 继2025年4月宁波原料药生产车间通过美国FDA现场检查后ღ✿，近日子公司康龙绍兴原料药商业化生产基地首次通过美国FDA新药批准前检查ღ✿，标志着公司质量体系已与国际接轨ღ✿，具备持续为美国乃至全球市场提供商业化创新药原料药资质ღ✿，助力板块由研发向商业化生产推进ღ✿。2025H1公司实现营业收入64.41亿元ღ✿，同比增长14.9%ღ✿；随着全球生物医药行业投融资的逐步复苏ღ✿，2025H1公司新签订单同比增长超10%ღ✿。鉴于公司新签订单稳健增长ღ✿，生产质量体系持续获得国际认可ღ✿，我们维持原盈利预测ღ✿，预计2025-2027年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82亿元ღ✿，EPS为1.00/1.28/1.56元ღ✿，当前股价对应PE为30.1/23.5/19.2倍ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 公司产能布局全球ღ✿，4大API生产基地均通过FDA检查ღ✿，支撑未来业绩增长 公司在中国ღ✿、英国和美国共有21个研发中心和生产基地（其中海外11个）ღ✿。目前ღ✿，公司位于中ღ✿、英ღ✿、美三地的4个原料药商业化生产基地均已通过美国FDA检查ღ✿，分别是公司于2022年1月收购的位于英国Cramlington的Aesicaღ✿、2022年5月收购的位于美国Coventry的原料药生产基地ღ✿，以及2025年通过FDA现场检查的宁波和绍兴生产基地ღ✿。未来ღ✿，公司还将继续建设绍兴二期产能ღ✿，其产能中反应釜体积绝对值较一期将有所增加ღ✿，并预计在2025年底部分投产ღ✿。截至2025H1ღ✿，公司在建工程为26.10亿元ღ✿，2025年全年预计CAPEX为20亿元左右ღ✿，持续推进的产能扩建将有力支撑公司未来业绩增长ღ✿。 实验室与CMC业务新签订单同比增长稳健ღ✿，盈利能力持续提速 2025年上半年ღ✿，实验室服务实现营收38.92亿元ღ✿，同比增长15.5%ღ✿，新签订单同比增长超10%ღ✿，整体增速稳健ღ✿。2025年上半年CMC业务实现营收13.90亿元ღ✿，同比增长18.2%ღ✿，CMC板块新签订单同比增长约20%ღ✿，预计更多的项目将于2025年下半年交付ღ✿。 风险提示ღ✿：订单交付不及预期ღ✿；核心技术人员流失ღ✿；环保和安全生产风险ღ✿。
康龙化成(300759) 维持“买入”评级ღ✿，上调港股目标价及A股目标价ღ✿。 1H25业绩大致符合此前盈利预告ღ✿：公司2Q25实现收入人民币33.42亿元（+13.9%YoY,+7.9%QoQ）ღ✿，接近此前盈利预告的对应的二季度中值ღ✿，符合我们在盈利预告之前的预期和VA(Visible Alpha)一致预期ღ✿；Non-IFRS经调整归母净利润为4.06亿元（+15.6%YoY,+16.3%QoQ）ღ✿，同样接近此前盈利预告对应的二季度中值ღ✿，但略低于我们在盈利预告之前的预期和VA一致预期ღ✿，主要由于非经营性项目亏损略高于预期ღ✿，包括财务费用减值损失ღ✿、外汇损失ღ✿、减值损失均略高于预期ღ✿。利润率方面ღ✿，2Q25毛利率为33.7%ღ✿，同比环比平稳ღ✿；Non-IFRS经调整净利率为11.7%（+0.2ppts YoY,+0.9ppts QoQ）ღ✿，同比环比轻微上升ღ✿。 Top20药企二季收入增长强劲ღ✿，下半年有望延续ღ✿：1H25来自于Top20药企收入强劲增长48%YoYღ✿，对应2Q25+63%YoYღ✿，因此1H25Top20药企收入占比提升至18%ღ✿。管理层表示主要得益于Top20药企在CMC板块ღ✿、实验室服务和生物科学服务均取得不错增长ღ✿，尤其是CMC板块后期订单的增长ღ✿。由于Top20药企项目较为长期ღ✿，因此预计下半年来自于Top20药企收入仍将持续实现不错的增长ღ✿。此外ღ✿，2Q25按照收入地区来看ღ✿，欧洲增长最快（+34.1%YoY）ღ✿，其次是中国(+17.6%)和美国（+5.9%YoY）ღ✿。 二季度实验室服务和CMC板块继续保持不错的收入同比增长ღ✿：（1）实验室服务收入+15.2%YoY/+9.6%QoQღ✿，延续了1Q25以来不错的同比增速ღ✿，更让人惊喜的是环比提升明显ღ✿，主要得益于生物科学服务收入同比保持快速增长（其中包括ADCღ✿、多肽ღ✿、寡核苷酸等在内的新分子类型项目增长强劲）ღ✿、实验室化学同比实现稳健增长ღ✿。此外ღ✿，板块毛利率为44.3%（0.0ppts YoY,-1.3ppts QoQ）ღ✿，同比保持稳定ღ✿。（2）CMC服务收入+17.4%YoY/+0.5%QoQღ✿，收入继续实现同比强劲增速ღ✿，主要得益于Top20药企客户项目的增长ღ✿。此外CMC板块毛利率同比小幅提升（+1.6ppts YoY,-0.6ppts QoQ）ღ✿。（3）临床研究服务收入+8.9%YoY/+10.0%QoQღ✿，毛利率由于国内市场服务价格竞争激烈ღ✿，因此同比有所下降（-2.6ppts YoY,+1.0ppts QoQ）ღ✿。（4）CGT收入-5.8%YoY/+14.3%QoQღ✿，主要由于2Q24交付创新双抗CDMO项目基数较高ღ✿，毛利率仍然呈现同比下降态势（-16.5ppts YoY,+26.5ppts QoQ）ღ✿，主要由于板块处于业务初期ღ✿。 1H25整体新签订单延续10%+YoY的不错增速ღ✿，公司维持全年10%-15%收入增速指引ღ✿：1H25新签订单继续维持10%+的不错增速（vs.1Q25:10%+YoY）ღ✿，其中1H25实验室服务/CMC新签订单分别实现10%+/~20%YoY增速（vs.1Q25分别为10%+YoY/10%+YoY）ღ✿，公司维持2025年全年10-15%YoY收入增速指引不变ღ✿。展望下半年ღ✿，整体收入预计将环比持续增长ღ✿，但由于2H24基数较高ღ✿，同比增速可能较上半年15%YoY水平有所回落ღ✿，实验室服务和CMC仍然是收入增速最大的驱动力（尤其是CMC收入预计仍将超过公司整体增速）ღ✿，但下半年利润率预计将好于上半年ღ✿，因此我们认为利润增速或有机会超过收入增速ღ✿。 维持“买入”评级ღ✿；上调港股目标价至27港元ღ✿、A股目标价至人民币39元ღ✿：基于更新的财务数据ღ✿，我们将公司2025E/2026E/2027E经调整non-IFRS净利润轻微调整至17.1/21.5/26.0亿元ღ✿。给予港股19x2026EPE（较过去3年均值高1.3个标准差）ღ✿，得到新的港股目标价27港元ღ✿，维持公司港股“买入”评级ღ✿；给予A股较港股70%的溢价（较过去3年平均溢价低0.6个标准差）ღ✿，得到A股目标价人民币39元ღ✿，维持A股“买入”评级ღ✿。 投资风险ღ✿：收入增长不及预期ღ✿，毛利率不及预期ღ✿，净利润不及预期ღ✿。
康龙化成(300759) 事件ღ✿：2025年8月21日ღ✿，公司发布《2025年半年度报告》ღ✿。2025年H1公司实现营业收入64.41亿元ღ✿，同比增长14.9%ღ✿；实现归母净利润7.01亿元ღ✿，同比下滑37.0%ღ✿；实现扣非净利润6.37亿元ღ✿，同比增长36.66%ღ✿；实现经调整归母净利润7.56亿元ღ✿，同比增长9.50%ღ✿；实现经营活动现金流14.08亿元ღ✿，同比增长28.06%ღ✿。 点评ღ✿： 公司整体业绩平稳增长ღ✿，实验室服务和CMC服务贡献主要增量ღ✿。 1）实验室服务ღ✿：2025年H1实现营业收入38.92亿元ღ✿，同比增长15.5%ღ✿，实现毛利率44.9%ღ✿，同比提高0.9pctღ✿。2025年H1公司实验室服务新签订单同比增长超过10%ღ✿。从内部结构来看ღ✿，2025年H1生物科学收入占比超过55%ღ✿。2025年H1实验室服务参与药物发现项目795个ღ✿。 2）CMC服务ღ✿：2025年H1实现营业收入13.90亿元ღ✿，同比增长18.2%ღ✿；实现毛利率30.2%ღ✿，同比增加2.4pctღ✿。2025年H1公司CMC服务新签订单同比增长约20%ღ✿。2025年H1年公司CMC服务涉及药物分子或中间体641个ღ✿，其中工艺验证和商业化阶段项目23个ღ✿、临床III期项目21个ღ✿、临床I-II期项目188个ღ✿、临床前项目409个ღ✿。 3）临床研究服务ღ✿：2025年H1实现营业收入9.39亿元ღ✿，同比增长11.4%ღ✿；实现毛利率12.3%上体育课课用跳D的感觉ღ✿，同比下降0.3pctღ✿，随着收入增加ღ✿，2025年Q2毛利率环比略有改善ღ✿。2025年H1公司临床CRO服务项目1,027个ღ✿，包括89个III期临床试验项目ღ✿、389个I/II期临床试验项目和549个其它临床试验项目ღ✿。2025年H1公司SMO服务项目超过1,700个ღ✿。 4）大分子和细胞与基因治疗服务ღ✿：2025年H1实现营业收入2.11亿元ღ✿，同比基本持平ღ✿；实现毛利率-54.7%（亏损）ღ✿，板块处于业务拓展初期ღ✿，大分子CDMO平台2024年Q2部分投入使用ღ✿，导致运营成本及折旧摊销高于去年同期ღ✿。 总结ღ✿：2025年H1公司整体业绩平稳增长ღ✿，新签订单同比增长10%以上ღ✿，四大业务板块经营稳健ღ✿，其中实验室服务和CMC服务作为公司收入和利润的主要来源ღ✿，新签订单保持稳定增长ღ✿，为公司业绩持续性奠定基础ღ✿，公司维持2025年全年同比增长10-15%的业绩指引ღ✿。 大型MNC客户收入大幅增长ღ✿，中国客户需求开始回暖ღ✿。 按照客户类型划分ღ✿：2025年H1公司新增客户超480家ღ✿，贡献收入1.28亿元ღ✿，占比1.99%ღ✿；原有客户贡献收入63.13亿元ღ✿，占比98.01%ღ✿。2025年H1公司来自于全球前20大制药企业客户的收入11.68亿元ღ✿，同比增长47.98%ღ✿，占比18.13%ღ✿；来自于其它客户的收入52.73亿元ღ✿，同比增长9.51%ღ✿，占比81.87%ღ✿。 按照区域分布划分ღ✿：2025年H1公司来自北美客户的收入40.73亿元ღ✿，同比增长11.02%ღ✿，占比63.23%ღ✿；来自欧洲客户（含英国）的收入12.34亿元ღ✿，同比增长30.52%ღ✿，占比19.16%ღ✿；来自中国客户的收入9.73亿元ღ✿，同比增长15.48%ღ✿，占比15.11%ღ✿；来自其他地区客户的收入1.61亿元ღ✿，同比增长8.81%ღ✿，占比2.50%ღ✿。 总结ღ✿：2025年H1公司各区域客户需求均衡增长ღ✿，国内客户需求开始回暖ღ✿，以全球TOP20为代表的大型MNC客户需求同比大幅增长ღ✿。 盈利预测ღ✿：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为138.65亿元ღ✿、155.91亿元ღ✿、175.60亿元ღ✿，归母净利润分别为17.18亿元ღ✿、19.85亿元ღ✿、23.02亿元ღ✿，EPS（摊薄）分别为0.97元ღ✿、1.12元ღ✿、1.29元ღ✿，对应PE估值分别为31.16倍ღ✿、26.96倍ღ✿、23.25倍ღ✿。 风险因素ღ✿：地缘政治和关税不确定的风险ღ✿；生物医药行业投融资不及预期的风险ღ✿；行业竞争格局加剧的风险ღ✿。
康龙化成(300759) 事件ღ✿：2025年4月28日ღ✿，康龙化成发布2025年一季报业绩ღ✿。2025Q1公司实现营业收入30.99亿元ღ✿，同比上升16.03%ღ✿；归母净利润3.06亿元ღ✿，同比上升32.54%ღ✿，扣非归母净利润2.92亿元ღ✿，同比上升56.08%上体育课课用跳D的感觉ღ✿。 25Q1毛利率环比改善ღ✿，海外业务贡献更高增长弹性ღ✿。单季度分地区来看ღ✿，公司国内收入同比+15.71%ღ✿，占公司营业收入的87.74%ღ✿，海外收入同比+18.33%ღ✿，占营业收入的12.26%ღ✿。25Q1公司毛利率66.34%ღ✿，同比-1.01pctsღ✿，环比+1.51pctsღ✿，环比稳中有升ღ✿。费用端ღ✿，25Q1公司研发费用率3.94%ღ✿，同比+0.42pctsღ✿，环比-0.03pctsღ✿；销售费用率2.23%ღ✿，同比+0.17pctsღ✿，环比+0.14pctsღ✿；管理费用率12.81%ღ✿，同比-2.13pctsღ✿，环比+1.88pctsღ✿，各费用率维持相对稳定ღ✿。 新签订单表现亮眼ღ✿，基本盘得到进一步夯实ღ✿。2025Q1ღ✿，公司新签订单金额同比增长超过10%ღ✿，其中ღ✿，实验室服务和CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长均超过10%ღ✿。收入端分板块来看ღ✿，实验室服务18.57亿元ღ✿，同比+15.74%ღ✿，CMC（小分子CDMO）服务6.93亿元ღ✿，同比+19.05%ღ✿，临床研究服务4.47亿元ღ✿，同比+14.25%ღ✿，大分子和细胞与基因治疗服务9.87亿元ღ✿，同比+7.94%ღ✿，业绩表现持续亮眼ღ✿。 公司持续加强小分子研发和生产服务技术优势ღ✿，运用现代合成技术和生产技术服务全球客户ღ✿。1）公司凭借小分子药物服务平台的深厚积累和大分子领域的布局优势ღ✿，已经初步建立了“抗体制备—弹头分子合成—连接子合成—生物偶联—生物测试”一体化服务平台ღ✿，服务于数十个全球客户ღ✿；2）公司完成了多肽类药物自动化合成平台搭建ღ✿，并陆续建立了配套的多肽分析室ღ✿、多肽纯化分离实验室ღ✿，已初具规模ღ✿，并顺利完成GMP生产交付ღ✿；3）公司的寡核苷酸类药物（包括Oligonucleotidesღ✿、siRNAღ✿、ASO等）研发服务已具备相当的前沿技术服务能力ღ✿，并得到全球客户的认可ღ✿，承接了多个早期研发项目ღ✿。 投资建议ღ✿：公司业务遍及全球ღ✿，致力于协助客户加速药物创新ღ✿，提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究ღ✿、开发及生产服务ღ✿。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为137.15/155.39/173.88亿元ღ✿，同比增长11.7%/13.3%/11.9%ღ✿，归母净利润分别为17.56/21.77/24.71亿元ღ✿，对应PE分别为24/19/17倍ღ✿，维持“推荐”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：下游需求风险ღ✿、项目运营风险ღ✿、核心技术人员流失风险贝斯特ღ✿、政策变化风险ღ✿、汇率风险等ღ✿。
康龙化成(300759) 维持“买入”评级ღ✿；维持港股目标价20港元ღ✿、A股目标价人民币32元ღ✿。 1Q25收入略好于预期ღ✿，经调整Non-IFRS归母净利润略低于预期ღ✿：公司1Q25实现收入人民币30.99亿元（+16%YoY,-10.4%QoQ）ღ✿，略好于我们预期和VA(Visible Alpha)一致预期ღ✿，主要由于实验室服务收入ღ✿、临床研究服务收入好于预期ღ✿；Non-IFRS经调整归母净利润为3.49亿元（+3.1%YoY,-30%QoQ）贝斯特ღ✿，略低于我们预期和VA一致预期ღ✿，主要由于非经营性项目亏损略高于预期（包括公允价值变动损失ღ✿、信用减值损失同比增加明显）ღ✿。 实验室服务和临床研究收入同比增速好于预期ღ✿，带动两个板块毛利率小幅提升ღ✿。具体而言ღ✿，（1）实验室服务收入+15.7%YoY/+1.6%QoQღ✿，同比增速显著主要得益于实验室化学和生物科学服务收入均实现双位数同比增幅ღ✿。得益于收入规模扩大ღ✿，毛利率亦实现小幅同比环比提升（+1.4ppts YoY,+0.2ppts QoQ）ღ✿。（2）CMC服务收入+19.1%YoY/-31.5%QoQღ✿，考虑到高历史基数（1Q24板块新签订单同比增长40%+YoY）ღ✿，我们认为CMC板块实现19%YoY增长显示出不错的板块收入增速ღ✿。此外CMC板块毛利率同比小幅提升（+2.5ppts YoY）ღ✿。（3）临床研究服务收入+14.2%YoY/-14%QoQღ✿，好于我们预期ღ✿，主要由于中国临床服务同比实现快速增长ღ✿、海外临床服务收入同比实现稳健增长ღ✿，毛利率亦同比有所提升（+2.5ppts YoY）ღ✿。（4）CGT收入+7.9%YoY/+2.2%QoQღ✿，主要得益于大分子药物发现和CDMO服务的增长ღ✿，而毛利率同比下降明显（-30.3ppts YoY）主要由于宁波大分子CDMO产能于2Q24投产ღ✿，1Q25爬坡导致运营及折旧同比有所提高ღ✿。 在高历史基数水平上ღ✿，1Q25整体新签订单实现10%+YoY增速ღ✿；CMC在手订单实现20%+YoY增速ღ✿：管理层维持此前提及的2025年全年收入指引（10%-15%同比增速）ღ✿。尽管1Q25新签订单10%+YoY增速较2024年底（20%+YoY）及1Q24（20%+YoY）新签订单增速有所放缓ღ✿，考虑到高历史基数ღ✿，我们认为此新签订单增速在合理范围内ღ✿。按板块来看ღ✿，实验室服务新签订单增速为10%+YoY(vs.2024年底:15%+YoY)ღ✿，CMC服务板块新签订单增速为10%+YoY(vs.2024年底ღ✿：35%+YoY)ღ✿。管理层表示ღ✿，由于CMC服务订单周期较长ღ✿，相较新签订单ღ✿，在手订单增速及覆盖率可更好模拟收入增速趋势ღ✿，目前CMC在手订单增速为20%+YoYღ✿，可覆盖全年业绩指引目标的80%ღ✿。 关税影响极为有限ღ✿，海外生物医药融资仍处于缓慢温和复苏中ღ✿：一方面ღ✿，目前公司供应链上游采购中的美国采购量占比较为有限ღ✿，仅有小部分原材料ღ✿、实验室服务中生物科学某些生物反应制剂从美国进口ღ✿，当下库存准备充足ღ✿。此外ღ✿，我国正在准备药品相关白名单ღ✿，或许有助于帮助药品上下游供应链用品豁免进口关税ღ✿。此外ღ✿，考虑到美国关税主要针对实物交付ღ✿，管理层认为临床阶段项目交付基本不太受关税影响ღ✿。另一方面ღ✿，管理层表示公司业绩更多受到宏观环境如海外生物医药融资影响ღ✿，而海外生物医药融资复苏仍较为缓慢ღ✿。从1Q25趋势看ღ✿，仅有VC融资温和复苏迹象明确ღ✿，二级市场融资目前仍是下降状态ღ✿。 维持“买入”评级ღ✿；维持港股目标价20港元ღ✿、A股目标价人民币32元ღ✿：基于更新的财务数据ღ✿，我们将公司2025E/2026E/2027E经调整non-IFRS净利润轻微调整-0.7%/+0.2%/-0.5%ღ✿。给予港股14x2026E PE（较过去3年均值低0.3个标准差）ღ✿，维持港股目标价20港元贝斯特ღ✿，维持公司港股“买入”评级ღ✿；给予A股目标价较港股目标价80%的溢价（较过去3年平均溢价高0.2个标准差）ღ✿，维持A股目标价人民币32元ღ✿，维持A股“买入”评级上体育课课用跳D的感觉ღ✿。 投资风险ღ✿：收入增长不及预期ღ✿，毛利率不及预期ღ✿，净利润不及预期ღ✿。
康龙化成(300759) 2024年年报ღ✿： 2024年ღ✿，公司实现营业收入122.76亿元ღ✿，同比增长6.39%ღ✿；其中ღ✿，2024下半年ღ✿，公司实现收入66.71亿元ღ✿，同比增长13.1%ღ✿；2024年全年公司实现归母净利润17.93亿元ღ✿，同比增长12.01%ღ✿；Non-IFRSs经调整归母净利润16.07亿元ღ✿，同比下降15.6%ღ✿。 季度业绩环比持续增长ღ✿，季度收入同比增速逐季加快 分季度来看ღ✿，公司2024年Q1-Q4单季分别实现营业收入26.71亿元/29.34亿元/32.13亿元/34.59亿元ღ✿，实现环比增长ღ✿，Q2/Q3/Q4环比增速分别为ღ✿：9.8%/9.5%/7.6%ღ✿；Q1-Q4同比增速分别为ღ✿：-2.0%/0.6%/10.0%/16.1%ღ✿，季度收入同比增速逐季加快ღ✿。公司2024年Q1-Q4单季Non-IFRSs净利润分别为ღ✿：3.39亿元/3.51亿元/4.17亿元/4.99亿元ღ✿，Q2/Q3/Q4环比增速分别为ღ✿：3.7%/18.7%/19.7%ღ✿；Q3和Q4净利润持续改善ღ✿，Q1-Q4同比增速分别为ღ✿：-22.7%/-28.8%/-13.2%/1.7%ღ✿，Q4净利润同比实现增长ღ✿。 新增客户900+家ღ✿，包括全球前20大制药企业 2024年度ღ✿，公司服务于超过3,000家全球客户ღ✿，其中使用公司多个业务板块服务的客户贡献收入91.88亿元ღ✿，占公司营业收入的74.84%ღ✿，公司新增客户超过900家ღ✿，贡献收入6.55亿元ღ✿，占公司营业收入的5.34%ღ✿；原有客户贡献收入116.21亿元ღ✿，同比增长8.81%ღ✿，占公司营业收入的94.66%ღ✿。 按照客户类型划分ღ✿，报告期内ღ✿，公司来自于全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元ღ✿，同比增长26.90%ღ✿，占营业收入的17.83%ღ✿；来自于其它客户的收入100.87亿元ღ✿，同比增长2.79%ღ✿，占公司营业收入的82.17%ღ✿。按客户所在区域划分ღ✿，公司来自北美客户的收入78.53亿元ღ✿，同比增长6.11%ღ✿，占公司营业收入的63.97%ღ✿；来自欧洲客户（含英国）的收入22.71亿元ღ✿，同比增长23.18%ღ✿，占公司营业收入的18.51%ღ✿；来自中国客户的收入18.47亿元ღ✿，同比下降6.46%ღ✿，占公司营业收入的15.05%ღ✿；来自其他地区客户的收入3.04亿元ღ✿，同比下降4.44%ღ✿，占公司营业收入的2.47%ღ✿。 实验室服务ღ✿：生物科学收入同比保持较快增长 2024年ღ✿，公司实验室服务实现营业收入70.47亿元贝斯特ღ✿，同比增长5.81%ღ✿，伴随着全球生物医药行业投融资的初步复苏ღ✿，新签订单同比增长超过15%ღ✿。其中ღ✿，生物科学收入同比保持较快增长ღ✿，占实验室服务收入之比超过54%ღ✿；此外ღ✿，实验室化学于2024Q4创下全年单季度最高收入纪录ღ✿，参与全球创新药的药物发现项目781个ღ✿。 截至2024年12月31日ღ✿，公司实验室服务员工数量为10,062人ღ✿，拥有超过6,300名实验室化学研究员贝斯特ღ✿，规模和经验在全球范围内均处于领先地位ღ✿。 CMC服务ღ✿：一体化平台高效协同ღ✿，大规模新药生产项目持续增加 2024年ღ✿，公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入29.89亿元ღ✿，同比增长10.24%ღ✿；实现毛利率33.62%（-0.06pct）ღ✿，毛利率下降主要是由于员工数量同比增加及新产能投产的综合影响ღ✿。随着下半年的产能使用和交付增加ღ✿，下半年的毛利率高于去年全年水平ღ✿。 2024年ღ✿，公司CMC服务新签订单同比增长超过35%ღ✿，主要得益于客户需求的逐渐复苏以及客户产品管线持续向后期推进ღ✿。此外ღ✿，公司全流程ღ✿、一体化研发服务平台模式促进公司各服务板块的协同发展ღ✿。2024年ღ✿，CMC约81.47%的收入来源于药物发现服务的现有客户ღ✿。 具体来看ღ✿，2024年ღ✿，公司CMC（小分子CDMO）服务涉及药物分子或中间体1,066个ღ✿，较2023年增加181个ღ✿；其中工艺验证和商业化阶段项目19个ღ✿，较2023年增加4个ღ✿；临床III期项目23个ღ✿，较2023年减少4个ღ✿；临床I-II期项目242个ღ✿，较2023年增加72个ღ✿；临床前项目782个ღ✿，较2023年增加123个ღ✿。 在公司绍兴工厂2022年开始逐步投入运营ღ✿，以及在英美两地布局商业化API生产产能后ღ✿，2024年ღ✿，公司大规模生产项目持续增加ღ✿，带动板块新签订单和收入持续增长ღ✿。 临床研究服务ღ✿：项目数量持续增加ღ✿，市场份额进一步提高 2024年ღ✿，公司临床研究服务实现营业收入18.26亿元ღ✿，同比增长5.12%ღ✿，主要是得益于公司一体化平台的协同性ღ✿，以及康龙临床品牌影响力的进一步提升ღ✿。临床研究服务实现毛利率12.82%（-4.23pct）ღ✿，板块毛利率面临阶段性压力ღ✿，主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化ღ✿，叠加国内临床服务价格市场竞争加剧ღ✿。公司临床试验服务正在进行的项目达到1,062个ღ✿，包括94个III期临床试验项目ღ✿、407个I/II期临床试验项目和561个其它临床试验项目（包括IV期临床试验ღ✿、研究者发起的临床研究和真实世界研究等）ღ✿。在临床研究现场管理服务领域ღ✿，公司正在进行的项目超过1,600个ღ✿。 大分子和细胞与基因治疗服务ღ✿：仍处于建设投入阶段 2024年ღ✿，公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.08亿元ღ✿；实现毛利率-50.07%ღ✿。大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于建设投入阶段ღ✿，导致报告期内整体工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期ღ✿。CGT实验室服务方面ღ✿，2024年ღ✿，公司合计为24个不同开发阶段的细胞与基因治疗产品提供效度测定放行服务ღ✿，包括2个商业化项目和9个临床阶段的项目ღ✿；基因治疗CDMO方面ღ✿，公司为14个不同服务范畴和阶段的项目提供服务ღ✿；大分子CDMO方面ღ✿，公司顺利完成第一个创新双抗“成药性研究—细胞株开发—工艺优化—毒理批生产—GMP生产及罐装”一体化项目ღ✿。 投资建议ღ✿： 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.98元ღ✿、1.17元和1.41元ღ✿，对应的动态市盈率分别为27.44倍ღ✿、23.07倍和19.10倍ღ✿。公司是行业领先的全流程一体化医药研发服务平台ღ✿，在药物发现ღ✿、临床前及早期临床研究方面处于行业领先地位ღ✿，同时拓展了包括临床后期开发及商业化生产在内的下游业务能力ღ✿，并通过国际化运营及管理手段ღ✿，在全球范围内为客户提供全面的服务ღ✿。在医药行业需求回暖的背景下ღ✿，公司坚持“全流程ღ✿、一体化ღ✿、国际化ღ✿、多疗法“的战略ღ✿，有望受益于全球新药研发投入的持续增长和外包率的不断提升ღ✿，并不断扩大市场份额ღ✿，实现高于行业水平的增长ღ✿。首次覆盖ღ✿，给予买入评级ღ✿。 风险提示ღ✿： 医药研发服务市场需求下降的风险ღ✿、行业监管政策变化的风险ღ✿、医药研发服务行业竞争加剧的风险ღ✿、全球化经营及国际政策变动风险等
康龙化成(300759) 投资要点 事件ღ✿：公司发布2024年年报ღ✿，2024年全年公司实现营业收入122.8亿元ღ✿，同比增长6.4%ღ✿；实现归母净利润17.9亿元ღ✿，同比增长12.0%ღ✿；实现经调整Non-IFRS归母净利润16.1亿元ღ✿，同比下降15.6%ღ✿。2024Q4单季度实现营业收入34.6亿元ღ✿，同比增长16.1%ღ✿；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.0亿元ღ✿，同比增长1.7%ღ✿。 公司业绩逐季度回升ღ✿。分季度来看ღ✿，随行业景气度与海外市场需求的复苏ღ✿，公司2024年Q1至Q4分别实现营业收入26.7/29.3/32.1/34.6亿元ღ✿，分别同比-2.0%/+0.6%/+10.0%/+16.1%ღ✿，Q2至Q4分别环比+9.8%/+9.5%/+7.6%ღ✿；Q1至Q4分别实现经调整Non-IFRS净利润3.4/3.5/4.2/5.0亿元ღ✿，分别同比-22.7%/-28.8%/-13.2%/+1.7%ღ✿，Q2至Q4分别环比+3.7%/+18.7%/+19.7%ღ✿。2024年公司收入与利润逐季度回暖ღ✿。公司全年及前三季度经调整Non-IFRS净利润同比下滑是2023年末新增贷款ღ✿、宁波新产能投产等扰动因素综合影响所致ღ✿。 实验室服务—稳健向上ღ✿，生物科学收入快速增长ღ✿。2024年公司实验室服务实现营业收入70.5亿元（+5.8%）ღ✿，收入占比57.4%ღ✿，毛利率44.9%（+0.6pp）ღ✿，其中ღ✿，生物科学持续加强和实验室化学的联动ღ✿，并大力拓展新分子类型的业务机会ღ✿，同比保持较快增长ღ✿，占比54%+上体育课课用跳D的感觉ღ✿。 CMC服务—新签订单同比增长35%+ღ✿，大规模新药生产项目持续增加ღ✿。2024年公司CMC服务实现营业收入29.9亿元（+10.2%）ღ✿，占总收入的24.4%ღ✿，毛利率33.6%（-0.1pp）ღ✿。伴随客户需求的逐渐复苏以及客户产品管线持续向后期推进ღ✿，公司CMC新签订单同比增长超35%ღ✿，大规模新药生产项目持续增加ღ✿。此外ღ✿，公司实现创新药商业化生产突破ღ✿，助力客户研发的2个创新药制剂产品在中国获批上市ღ✿、宁波API生产车间首次接受美国FDA新药批准前检查(PAI)ღ✿。 临床研究服务—盈利能力阶段性承压ღ✿，市场份额提高ღ✿。2024年公司临床研究服务实现营业收入18.3亿元（+5.1%）ღ✿，收入占比14.9%ღ✿，毛利率12.8%（-4.2pp）ღ✿，由于国内市场服务价格竞争加剧ღ✿，以及执行订单结构变化ღ✿，盈利能力阶段性压力ღ✿。得益于公司一体化平台的协同性ღ✿，公司临床服务项目数量持续增加（临床CRO进行中的项目1062个ღ✿；SMO进行中的项目1600+个）ღ✿，市场份额进一步提高ღ✿。 盈利预测与投资建议ღ✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.3亿元贝斯特ღ✿、20.4亿元和24.0亿元ღ✿，对应PE分别为28倍ღ✿、24倍和20倍ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 风险提示ღ✿：国内外医药融资复苏不及预期的风险ღ✿、海外关税政策及货币政策不符合预期的风险ღ✿、产能投放不及预期的风险等ღ✿。
康龙化成(300759) 业绩整体逐季度改善ღ✿，新签订单同比稳健增长 2024年公司实现营业收入122.76亿元ღ✿，同比增长6.4%ღ✿；实现归母净利润17.93亿元ღ✿，同比增长12.0%ღ✿；实现经调整Non-IFRS归母净利润16.07亿元ღ✿，同比下滑15.6%ღ✿。单看2024Q4ღ✿，实现营业收入34.59亿元ღ✿，同比上涨16.2%ღ✿，环比增长7.7%ღ✿；实现归母净利润3.7亿元ღ✿，同比下滑19.6%ღ✿，环比增长20.48%ღ✿；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.0亿元ღ✿，同比增长1.8%ღ✿，环比增长19.8%ღ✿。随着全球生物医药行业投融资的初步复苏ღ✿，公司2024年新签订单同比增长超20%ღ✿，收入同比增速逐季加快ღ✿。考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需一定时间ღ✿，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测ღ✿，预计2025-2027年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82亿元（原预计20.03/23.98亿元）ღ✿，EPS为1.00/1.28/1.56元ღ✿，当前股价对应PE为27.3/21.2/17.4倍ღ✿，考虑公司业绩逐季度改善ღ✿，新签订单稳健增长ღ✿，维持“买入”评级ღ✿。 实验室与CMC业务新签订单同比增长稳健ღ✿，收入同比增速逐季加快2024年ღ✿，实验室服务实现营收70.5亿元ღ✿，同比增长5.8%ღ✿；单2024Q4实现营收18.3亿元ღ✿，同比增长14.9%ღ✿，收入同比增速逐季加快ღ✿；2024年实验室服务新签订单同比增长15%ღ✿，整体增速稳健ღ✿。2024年CMC业务实现营收29.9亿元ღ✿，同比增长10.2%ღ✿；2024Q4实现营收10.1亿元ღ✿，同比增长26.9%ღ✿；2024年ღ✿，CMC板块新签订单强劲增长35%+ღ✿，大规模新药生产项目持续增加ღ✿。 临床研究服务进入高质量发展阶段ღ✿，大分子与CGT业务新产能逐渐释放2024年ღ✿，临床研究服务实现营收18.3亿元ღ✿，同比增长5.1%ღ✿。截至2024年底ღ✿，公司临床试验服务正在进行的项目达到1062个ღ✿；SMO服务项目超1600个ღ✿，覆盖中国约150个城市的670家医院和临床试验中心ღ✿。2024年ღ✿，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.1亿元ღ✿，同比下滑4.2%ღ✿，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用ღ✿。 风险提示ღ✿：订单交付不及预期ღ✿；核心技术人员流失ღ✿；环保和安全生产风险ღ✿。
康龙化成(300759) 事件ღ✿：2025年3月26日ღ✿，公司发布2024年年度报告ღ✿。2024年公司实现营业收入122.76亿元ღ✿，同比增长6.4%ღ✿；公司实现归母净利润17.93亿元ღ✿，同比增长12.0%ღ✿；公司实现扣非归母净利润11.08亿元ღ✿，同比下滑26.8%ღ✿；公司实现Non-IFRSs经调整归母净利润16.07亿元ღ✿，同比下降15.6%ღ✿。 点评ღ✿： 业绩逐季度改善ღ✿，2025年有望恢复两位数以上增长ღ✿。 1）从业绩节奏来看ღ✿：公司2024年Q1-Q4分别实现营业收入26.71亿元ღ✿、29.34亿元ღ✿、32.13亿元ღ✿、34.58亿元ღ✿，其中2024年Q1同比下滑2.0%ღ✿，2024年Q2-Q4分别同比增长0.6%ღ✿、10.0%和16.1%ღ✿。公司2024年Q1-Q4分别实现Non-IFRSs净利润3.39亿元贝斯特ღ✿、3.51亿元ღ✿、4.17亿元ღ✿、4.99亿元ღ✿，其中2024年Q1-Q3出现不同程度的下滑ღ✿，2024年Q4同比增长1.7%ღ✿。 2）按照客户类型划分ღ✿：2024年公司新增客户超过900家ღ✿，贡献收入6.55亿元ღ✿，占比约5.3%ღ✿；原有客户贡献收入116.21亿元ღ✿，同比增长8.8%ღ✿，占比约94.7%ღ✿。2024年公司来自于全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元ღ✿，同比增长26.9%ღ✿，占比约17.8%ღ✿；来自于其它客户的收入100.87亿元ღ✿，同比增长2.8%上体育课课用跳D的感觉ღ✿，占比约82.2%ღ✿。 3）按照区域分布划分ღ✿：2024年公司来自北美客户的收入78.53亿元ღ✿，同比增长6.1%ღ✿，占比约64.0%ღ✿；来自欧洲客户的收入22.72亿元ღ✿，同比增长23.2%ღ✿，占比约18.5%ღ✿；来自中国客户的收入18.47亿元ღ✿，同比下降6.5%ღ✿，占比约15.1%ღ✿；来自其他地区客户的收入3.04亿元ღ✿，同比下降4.4%ღ✿，占比约2.5%上体育课课用跳D的感觉ღ✿。 公司2024年业绩整体呈现逐季度改善趋势ღ✿，通过拆分收入结构ღ✿，我们发现主要增长点来自于欧美市场需求ღ✿，尤其是全球前20大制药企业贡献较大增量ღ✿。2024年公司整体新签订单同比增长超过20%ღ✿，这有助于公司2025年恢复高增长ღ✿，公司目标2025年收入同比增长10-15%ღ✿。 四大业务板块经营稳健ღ✿，实验室服务和CMC服务表现亮眼ღ✿。 1）实验室服务ღ✿：2024年实现营业收入70.47亿元ღ✿，同比增长5.8%ღ✿，实现毛利率44.92%ღ✿，同比提高0.64pctღ✿。2024年公司实验室服务新签订单同比增长超过15%ღ✿。从内部结构来看ღ✿，2024年生物科学占比超过54%ღ✿。2024年实验室服务参与药物发现项目781个ღ✿。 2）CMC（小分子CDMO）服务ღ✿：2024年实现营业收入29.89亿元ღ✿，同比增长10.2%ღ✿；实现毛利率33.62%ღ✿，同比下降0.06pctღ✿，主要是由于员工数量同比增加及新产能投产的综合影响ღ✿。2024年CMC服务新签订单同比增长超过35%ღ✿。2024年公司CMC服务涉及药物分子或中间体1,066个ღ✿，其中工艺验证和商业化阶段项目19个ღ✿、临床III期项目23个ღ✿、临床I-II期项目242个ღ✿、临床前项目782个ღ✿。 3）临床研究服务ღ✿：2024年实现营业收入18.26亿元ღ✿，同比增长5.1%ღ✿；实现毛利率12.82%ღ✿，同比下降4.23pctღ✿，主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化ღ✿，叠加国内临床服务价格市场竞争加剧ღ✿，板块毛利率面临阶段性压力ღ✿。2024年公司临床试验服务正在进行的项目达到1,062个ღ✿，包括94个III期临床试验项目ღ✿、407个I/II期临床试验项目和561个其它临床试验项目ღ✿。2024年公司临床研究现场管理服务领域正在进行的项目超过1,600个ღ✿。 4）大分子和细胞与基因治疗服务ღ✿：2024年实现营业收入4.08亿元ღ✿，同比下滑4.1%ღ✿；实现毛利率-50.07%（亏损）ღ✿，该业务目前仍处于建设投入阶段ღ✿，宁波第二园区大分子药物CDMO服务平台于2024年上半年部分投入使用ღ✿，导致运营成本及固定资产折旧较高ღ✿。 整体来看ღ✿，我们认为公司四大业务板块经营稳健ღ✿，其中实验室服务和CMC服务表现亮眼ღ✿，2024年新签订单均保持同比较高增长ღ✿，有望带动2025年业绩持续增长ღ✿，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务虽然阶段性承压ღ✿，但是随着供需关系的改善ღ✿，对于公司整体经营的拖累有望边际减弱ღ✿。 盈利预测ღ✿：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为139.26亿元ღ✿、156.61亿元ღ✿、176.41亿元ღ✿，归母净利润分别为17.02亿元ღ✿、19.74亿元ღ✿、22.98亿元ღ✿，EPS（摊薄）分别为0.96元ღ✿、1.11元ღ✿、1.29元ღ✿，对应PE估值分别为28.92倍ღ✿、24.93倍ღ✿、21.42倍贝斯特ღ✿。 风险因素ღ✿：新签订单不及预期ღ✿；行业投融资不及预期ღ✿；产能扩张进度不及预期ღ✿；地缘政治风险ღ✿；行业竞争加剧的风险ღ✿。
康龙化成(300759) 投资要点ღ✿： 公司成立于2004年ღ✿，主要从事药物研究ღ✿、开发及生产服务ღ✿，为客户提供药物发现和药物开发的全流程一体化服务ღ✿。目前公司主要拥有四大业务板块分别为实验室业务ღ✿、CMC服务（小分子CDMO）ღ✿、临床研究服务ღ✿、大分子和细胞与基因治疗服务ღ✿。 1月21日ღ✿，公司发布2024年业绩预告ღ✿，预计2024年实现营业收入120亿-123.46亿元ღ✿，同比增长4%-7%ღ✿；归母净利润17.29亿-18.57亿ღ✿，同比增长8%-16%ღ✿；扣非归母净利润10.75亿-11.51亿元ღ✿，同比下滑24%-29%ღ✿。经调净利润15.61亿元-16.56亿元ღ✿，同比下滑13%-18%ღ✿；每股收益0.98-1.05元ღ✿。四季度业绩略有改善ღ✿，公司业绩符合预期ღ✿。 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.98元ღ✿，1.10元和1.30元ღ✿，对应1月27日收盘价24.85元ღ✿，市盈率分别为25.24倍ღ✿，22.52倍和19.00倍ღ✿，给予公司“增持”的投资评级ღ✿。 风险提示ღ✿：海外监管政策变化风险ღ✿，市场竞争加剧风险ღ✿，汇兑风险ღ✿，服务质量风险ღ✿，商誉减值风险等ღ✿。核酸检测ღ✿，贝斯特ღ✿，贝斯特全球最奢华ღ✿！贝斯特全球最奢华网站贝斯特游戏官方网站全球最奢华的游戏ღ✿，贝斯特ღ✿。
